Morgan Stanley abaisse la note de Swisscom à « sous-pondéré » en raison des incertitudes sur les marchés suisse et italien
Lecture rapide :
– Morgan Stanley dégrade Swisscom à « sous-pondéré »
– Objectif révisé à 600 CHF contre 720 CHF
– Risques importants en Suisse et Italie
Jeudi, Morgan Stanley a abaissé la recommandation de Swisscom AG à « sous-pondéré » depuis « surpondéré » en revoyant à la baisse son objectif de cours, qui passe de 720 à 600 CHF. Cette décision reflète une valorisation jugée désormais trop élevée après le récent rallye boursier, assimilant la majeure partie de la croissance anticipée du groupe.
Perspectives limitées sur le marché suisse
Le principal défi provient du marché domestique suisse où Swisscom subit un recul de ses revenus de 9 % entre 2020 et 2025. L’EBITDA est resté stable uniquement grâce à d’importantes économies sur les coûts d’exploitation. La marge EBITDA ajustée au loyer atteint 43 % dans la division Suisse, surpassant de six points la moyenne du secteur, ce qui restreint les marges de manœuvre pour de nouvelles réductions de charges.
Depuis le deuxième trimestre 2024, le groupe est confronté à une perte d’abonnés sur la téléphonie mobile et filaire, aussi bien grand public que business, victime notamment d’offres promotionnelles à vie lancées par le concurrent Sunrise. Interrogée lors de la présentation des résultats du premier trimestre, la direction a reconnu la difficulté à contrer ces pressions concurrentielles sur le marché suisse.
Intégration compliquée du marché italien
Du côté italien, Swisscom a intégré en 2024 l’acquisition de Vodafone Italia à sa filiale Fastweb. Morgan Stanley anticipe une génération de synergies annuelles d’environ 600 millions d’euros d’ici à fin 2029, dont 540 millions sur les charges d’exploitation et 60 millions sur l’investissement.
Le flux de trésorerie disponible attendu pour l’Italie devrait dépasser un milliard d’euros d’ici 2030, représentant plus de 30 % de la trésorerie totale du groupe, contre 12 % en 2026. Toutefois, les analystes relèvent que le consensus du marché a déjà intégré la totalité des synergies possibles, ce qui limite les perspectives de révisions positives, alors que le risque d’exécution demeure.
Morgan Stanley a aussi pointé une surévaluation du marché italien, valorisant la valeur d’entreprise de l’Italie à 16 milliards CHF, équivalent à un multiple VE/EBITDAaL 2026 de 9,4 fois, nettement supérieur à la moyenne sectorielle de 7 fois et aux 7,8 fois payés pour l’acquisition.
Comparaison européenne dans le secteur des télécoms
Face à ces incertitudes chez Swisscom, Morgan Stanley privilégie désormais d’autres acteurs des télécommunications en Europe, citant Deutsche Telekom, BT et NOS comme des options plus attrayantes. Cette réévaluation marque un changement notable dans la perception du groupe suisse, jugé exposé à des marchés clés sous tension et à une dynamique concurrentielle difficile.
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